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全球防晒剂龙头，致力成为综合型日用化学品原料供应商。公司主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等，是全球最主要化学防晒剂制造商之一。公司产品广泛应用于化妆品、洗涤用品、口腔护理品等消费领域，主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司。未来公司将继续拓展香料业务、洗护类产品及其他功能性个人护理品原料，逐步成为相对综合的日用化学品原料供应商。

主营产品量价齐增，2022 年业绩大幅增长。2020-2023Q1，公司营业收入分别同比增长-8.35%、8.13%、61.85%、42.33%；归母净利润同比增长6.35%、-18.72%、192.13%、176.13%。公司2022 年业绩增长系主要产品量价齐升。2021 年四季度以来，原材料和海运费价格大幅上涨，公司产品价格调整措施于2022 年逐步落地，主要产品价格大幅上涨；同时，公司募投项目产能逐渐释放，公司化妆品活性剂产品销量大幅提高。

疫情后下游需求复苏，公司市场份额提升。根据公司可转债募集说明书援引的Euromonitor 预测，2021-2025 年全球防晒剂产品将稳健增长，年均复合增长率达6.88%，2025 年可达155.4 亿美元。 2021 年，公司化妆品活性成分及原料的销量为1.12 万吨，若以Euromonitor 统计的2021 年总消耗量5.4万吨测算，公司防晒剂产品市场份额占全球的20%以上，处于领先地位。

实施股权激励，保障长期发展。公司开展2023 年股权激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计89 人授予限制性股票总量190万股，占公司股本总额的1.12%。在业绩考核上，2023-2025 年营业收入较2022 年的复合增长率不低于30%（公司层面归属系数100%）/28%（公司层面归属系数90%）/25%（公司层面归属系数80%）。

产能持续扩张，扩充业务品类。公司继续推进募投项目建设，2022 年实现了马鞍山科思PA 和安徽圣诺贝P-S 扩产项目的顺利投产，二氧化钛项目也于2022 年末进入试生产阶段。另外，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设已全面启动，首批包括12800 吨/年氨基酸表面活性剂、2000 吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000 吨/年新型去屑剂PO 和1000 吨/年P-S 等产能。

盈利预测及估值。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.52、6.94、7.67 亿元，对应EPS 分别为3.26 元、4.10 元、4.53 元。参考同行业公司，我们给予公司2023 年PE27-30 倍，对应合理价值区间88.02-97.8 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动；新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期。

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